睿远基金侯振新详解资产配置

侯振新

复旦大学经济学硕士，现任睿远基金公募混合资产管理部总经理，睿远稳进配置两年持有混合基金、睿远稳益增强30天持有债券基金基金经理。

“长远来看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。”日趋复杂的全球通胀环境叠加不断下降的资产收益水平，多元化配置的重要性日益凸显，大众对全球资产配置之父加里·布林森这句话的理解也愈加深刻。

那么，为什么需要资产配置?怎样才能实现多资产协同配置?不同生命周期配置的差异又体现在哪里?现任睿远基金公募混合资产投资管理部总经理、固收研究部联席总经理侯振新近期分享了他在资产配置方面的一些理解。

为什么需要资产配置?

侯振新表示，多资产协同配置策略的使命是通过分散化和再平衡来改善组合的风险收益特征，从而获得高于单独配置股票和债券的性价比。“资产配置通过把不相关的资产组织在一起，可以改变组合的风险收益比，比如想获得一定的年化收益，一种方式是全部投资股票，另一种方式是投资股票再加入一种其他资产,比如商品或债券，从统计数据看，同样的目标收益率，第二种方式波动率会下降，这就是资产之间低相关性提供的好处，也是进行大类资产配置的起点。”

侯振新表示，资产配置能够实现风险收益特征的明显优化，背后的原因一是不同资产之间的低相关性，二是再平衡带来的效果。

“分散风险是资产配置的灵魂，只有相关性低的资产才能起到分散风险的作用，寻找各类资产的‘弱相关’是资产配置的关键。”侯振新指出，当股债两类资产存在负相关时会有跷跷板效应，即股票和债券涨跌情况呈现反向状态。资产配置的意义之一就是通过大类资产组合降低资产相关性以实现平滑投资组合的目的。

统计显示，从A股的历史经验来看，2007年至今滚动2年股债相关性在82%的时间段内均为负值。也就是说，当股票面临波动风险时，通过债券或国债期货多头的方式可以起到较好的对冲效果。这也正是良好的股债组合投资能够实现8%以上的年化收益率的同时，年化波动率仅为5-6%，风险收益明显优化最重要的原因之一。

侯振新进一步指出，由于股票与债券相关性较低，将两者以适当比例进行组合投资，可以降低组合波动率;在此基础上，将可转债、股票的分类进一步细化，能够进一步优化组合配置，实现更优的风险收益特征。

关于再平衡的效果，侯振新表示，由于合同约定的股票仓位限制客观上要求股票上涨时减仓，股票下跌时加仓，是典型的持续的逆向投资过程。从统计数据看，如果用沪深300指数和中债综合指数来表征股债，从2005年至今的长周期回溯可以看到，股债混合的简单季度再平衡策略可以在波动率风险显著降低的情况下取得与纯股票持仓相近的收益率，明显改善投资者的持仓体验。

怎样实现多资产协同配置?

侯振新表示，多资产组合管理主要包括四个步骤:一是自上而下根据产品目标与波动定位，以最大化风险调整后收益为目标确定股债配置中枢，通过判断宏观周期，确定股债具体配置比例、股票行业配置、债券久期;二是自下而上进行个股和个券的选择;三是基于波动率限制的再平衡，进一步优化组合的风险收益特征;四是组合层面的风险控制，通过多种方式实现低成本的宏观风险控制。

“优选个股方面，主要精选估值合理的的优质企业。”侯振新指出，安全边际是与估值联系在一起的，选股的要点是买得便宜，好处是跌的时候风险小，如果市场涨起来，不仅能赚公司利润增长的钱，也许还能赚估值提升的钱。个券选择方面，“我们在尝试做一些量化的定价分析，希望找到一些定价不那么合理的投资机会”。

侯振新指出，股债组合具备天然的再平衡特性。“就拿二级债基来说，是20%的股票加上80%的债券，股票仓位上限是20%，如果在牛市，持仓的股票上涨，股票仓位占比会超过20%，根据基金合同的约定，组合要在10个交易日内降到20%以下，股票仓位降到20%后，就要去买债券，而股票上涨时大概率债券是下跌的。这样再平衡的过程，也是持续做逆向投资的过程，在波动市中会带来明显的收益。”侯振新进一步指出，这种再平衡还可以基于风险目标设置波动率的限定条件，通过进一步优化达到控制风险的同时增厚收益的效果。

侯振新认为，组合管理中通过配置一些低成本的风险控制工具也有助于风险对冲。比如“可转债具有债券和股票的双重属性，是非常好的品种，尤其拉长时间看，部分转股希望较小的转债，其纯债到期收益率可能比相同主体类似期限的信用债还高;部分进入转股期的转债可能出现负的转股溢价率，比正股更有吸引力;部分高波动个股可能更适合做转债投资。AH股也是如此，如果能配置港股一定要两者都进行配置，甚至可以多配置一些港股，AH溢价可增厚投资安全垫。”

不同生命周期的配置差异何在?

现代投资组合之父哈里·马科维茨曾言，“资产配置多元化是投资市场唯一免费的午餐”。但对于投资来说，起点来自对收益目标的定位，合理的目标应是追求既定风险承受能力下的收益最大化，或既定收益目标下的风险最小化。

在人类生命周期中，风险承受能力随着年龄的增长而逐渐下降，因此，资产配置也应与之相适应。据悉，生命周期策略源于生命周期假说，该假说的核心思想是家庭的金融资产投资决策应当从整个生命周期的角度出发，根据当前财富积累情况以及未来预期收支进行整体规划，以达成生命周期内的最优资产配置。

“人处于不同的生命周期阶段，风险承受能力是不一样的，要根据自身的风险承受能力和资产情况，通常而言，年轻时可以多买一些权益类产品，退休时可以多买一些债券类产品，当然并不是机械的，需要根据估值水平和宏观环境等进行相应的调整。”侯振新同时指出， 波动本身不是风险，但加上时间期限以后就会变成一种风险，比如下跌时要用这笔钱必须要赎回，就是风险，因此在产品管理时要努力控制好波动和回撤。记者注意到，根据基金定期报告，他管理的睿远稳益增强30天混合基金2024年一季度末的股票仓位达到17.16%，较2023年四季度末的11.33%提升了5.83个百分点，体现在基金业绩上，2024年以来走出了一条漂亮的上扬曲线。记者 赵琦薇

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