A股风险释放有望进入尾声债市短期维持震荡

回顾2022年前三季度，a股市场波动不断，投资难度加大。如何把握今年最后一个季度的投资机会？近日，华安、万家、海富通、汇丰晋信、上投摩根、博道等多家公募基金旗下的明星基金经理代表。，畅所欲言，展望四季度投资策略。

股市方面，前三季度a股市场分化极其严重，主要指数全部下跌，仅煤炭和石油石化行业收涨。基金经理普遍认为，随着国内经济的弱复苏和欧美利率的上升，a股在震荡筑底后的风险释放有望告一段落，价值和成长可能会有一定的修复行情。

债券市场方面，与股市整体下跌不同，虽然债市偶有调整，但债券收益率呈下降趋势。本基金经理认为，目前债券收益率已经反映了更多宏观政策和资金面的利好因素，短期债券市场处于震荡格局。在海外经济体衰退、中国出口受到抑制的预期下，长端利率可能在今年四季度或明年上半年迎来难得的战略配置期。

股票市场风险释放

预计将告一段落。

2022年前三季度，a股上演超级“过山车”行情。上证综指4月底大幅跌至2863点后，开始快速反弹，但7月初以来再度回调。到了9月底，市场再次减少了3000点的磨底游戏。与此同时，板块轮动加速，许多热门曲目大幅回调。

万家基金副总经理兼投资总监黄海今年业绩非常好。到三季度末，他管理的三只基金是偏股型基金前三。对于四季度的市场，黄海明确指出:“在震荡筑底之后，a股的上涨行情将逐步展开。”

黄海认为，“前期a股下跌主要是海外流动性收紧，经济衰退预期风险释放。6月份以来，国内经济整体呈现缓慢复苏态势。加上9月欧美加息，海外经济衰退压力增大后，加息压力有望开始边际缓解，a股市场风险释放有望告一段落。”

“现在市场的风险溢价水平与今年4月份基本持平，波动率低于前期。因此，相比4月份，当前a股市场在投资时面临的风险可能更低，更有吸引力。”汇丰晋信投资总监兼基金经理陆斌表达了类似的观点。

在陆斌看来，虽然第三季度存在很多未知因素，包括美联储超预期加息，对出口、消费、投资造成一定影响，导致市场情绪减弱，但第四季度往往是明年政策变化和行业、公司发展目标明确的时候，资本市场往往会在第四季度提前反映明年的变化和预期。

因此，他认为，随着一些核心政策的明确，市场在调整后会逐渐看清未来的投资方向和主线，市场正见天日，现在就应该拥抱变化。

富通基金公募股权投资部总监周学军从宏观经济方面向投资者传递了信心。他指出，目前中国经济整体处于逐步触底企稳的状态，基建投资保持了相对稳定的逆周期触底效果，财政政策主要是用好今年的专项债，货币政策仍将保持相对宽松。未来几个月，重点将是宽货币向宽信贷的进一步传导，叠加美债收益率将见顶回落。届时，中美利差将开始修复，美联储货币政策调整对国内经济和金融的影响将逐渐减弱。“如果我们对国内经济有信心，资本市场仍有许多结构性机会。”周学军说。

和价值增长。

或者有维修价格。

虽然基金经理们普遍给出了不悲观的说法，但是在成长与价值、周期制造、技术成长的选择上还是有一些分歧的。

周学军认为，在中国复苏乏力、美国缓慢衰退的背景下，由于大宗商品的缓慢下跌，周期制造业整体机会可能不是特别大。相对来说，他更看好科技成长中的新能源和半导体方向。

“新能源的大方向仍然是我们战略的重中之重。风电、光伏、电池、材料的需求景气虽然有一定波动，但长期增长空间很大。目前比较关注供求关系较好的细分方向，以及竞争力突出或技术领先的个股；电子下游这几年景气度比较弱，所以这个方向的机会是结构性的。我们主要关注半导体设备、半导体材料和电子元件的国内替代机会。此外，电子半导体新能源相关的汽车芯片、功率芯片也有产业投资机会。”周学军说。

上投摩根副总经理兼投资总监杜萌表示，更看好成长型资产的成长空间，具体来说，就是那些长期发展空间较大的行业，尤其是具有全球竞争力，能够参与全球市场的优质公司；从行业景气度来看，新能源和光伏仍是各行业领先。

一方面，从需求来看，国内外市场需求快速增长。在地缘政治冲突导致传统能源价格大幅上涨的背景下，发展新能源的必要性及其性价比凸显。另一方面，中国在光伏和新能源汽车领域已经确立了在全球产业链中的主导地位，并有望继续扩大在中国和全球的份额。这个产业链的优势很难转移。

但黄海认为，四季度价值风格相对占优。一方面，四季度海外经济下行的不确定性有所增加，部分出口订单相对较高的成长股和部分制造业可能面临盈利能力边际减弱，而价值板块以内需为主，估值较低，可以更好地应对不确定性的影响；另一方面，四季度海外国家仍将面临高通胀和加息的压力，而国内随着稳增长政策的实施，经济动能将趋于稳定，有利于价值风格的多样化。

因此，在整体配置上，黄海表示，其投资组合风格仍将偏向低估值、高分红、盈利预期稳定的价值品种，相对看好能源板块和地产龙头。前者受益于全球能源通胀持续超预期，后者受益于国内政策放松和行业结构改善的预期。

“四季度随着市场对经济过于悲观预期的修复，价值和成长可能会有一定的修复行情，市场表现可能会相对均衡；中长期来看，股市的主线将继续按照行业的相对景气度来发展。2023年，成长性行业内部景气度将继续分化，重点关注明年行业景气底部反转，或边际良好且超预期的子行业。目前重点关注疫情后消费修复链、新能源、军工、TMT等相关机会。”华安基金绝对收益投资部高级总监邹表示。

长期债券市场利率

预计将迎来战略配置期

另一方面，在债券市场，2022年前三季度，市场预计将在宽货币和宽信贷之间摇摆。整体来看，债券收益率呈下降趋势。

邹认为，目前利率债和中高等级信用债的收益率曲线水平大多在历史10%分位数以下，已经反映了宏观政策和资金面的诸多利好因素。短期债市大概率呈现震荡格局，需要寻找新的变量来打破震荡行情。流动性的变化或者稳增长政策的效果都是值得观察的因素。

陶氏基金固定收益投资总监陈给出了相对乐观的看法。他认为，国内经济形势是债券市场的主要影响因素，可以分为两部分:短时期的稳定增长和中期的潜在增长。

在近期的稳增长下，上游、基建、建筑领域的部分经济指标开始回升，利率也开始回升；另一方面，观察国庆期间的消费情况，日均客流量较2021年有所下降，经济潜在增长水平受到阶段性抑制，货币流通速度和经济风险偏好也有所下降。

此外，陈还指出，美联储彻底转向的前提是失业率将上升，通胀将下降，而前提是美国经济将下滑。在美国衰退之前，其他海外经济体将首先衰退，这可能会影响中国未来的出口繁荣。从这个角度看，长期利率可能在今年四季度或明年上半年迎来难得的战略配置期。

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